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以下,我们先分享一些来自顾耀强的投资“金句”:1.最近这个运作期的

简介: 以下,我们先分享一些来自顾耀强的投资“金句”:1.最近这个运作期的归因分析呈现出和历史收益归因的相似结构,虽然期间市场风格呈现非常明显的波动,投资组合来自个股选择的Alpha总体比较稳定2.我们相信依托基本面研究,找到

所以,寻找一款可以在相对较小波动下追求长期稳健的产品,可以说是相当一部分投资者的“刚需”。

)这个业绩,可以说经历了时间的考验和市场周期的转换。

要知道,期间市场经历了大盘蓝筹的牛市、A股历史第二大熊市、大盘成长股牛市、新冠疫情的波动和今年核心资产的整体回撤。

但从上面这张图我们看到,过去几期运作期内,面对市场风云变化,顾耀强的“汇添富绝对收益定开混合”都跑赢基准,取得了正收益。

通过和顾耀强的深度访谈,我们发现收益的稳定性来自汇添富投研团队选股能力的稳定性。

这只产品真正做到了严格遵循贝塔对冲的纪律,将市场涨跌对投资组合的影响基本剥离,通过汇添富投研团队的化和流程化选股,将相对稳定的超额收益转换成绝对收益。

产品收益可持续性的核心,来自汇添富基金投研团队选股超额收益能力的稳定性。

我们发现,这只产品的超额收益来源既“统一”又多元。

“统一”是指几乎所有的收益都来自团队在选股上的超额收益,多元代表着选股的超额收益来自所有行业,不仅仅是汇添富传统强项的医药、消费、科技等成长赛道,也包括从许多冷门行业获得的超额收益。

在今年我们也看到了代表一批好公司的“核心资产”出现较大回撤,但“汇添富绝对收益定开混合”依然在最近半年的运作期内取得了正收益,这也意味着整个组合并没有偏离在任何风格,个股选择的Alpha收益依然稳定。

对于持有人来说,绝大多数时间通过一只产品只能买到单个基金经理的选股能力,很少有机会买到一个基金团队的选股能力。

此次访谈,也让我们看到了团队作战的力量。

以下,我们先分享一些来自顾耀强的投资“金句”:1.最近这个运作期的归因分析呈现出和历史收益归因的相似结构,虽然期间市场风格呈现非常明显的波动,投资组合来自个股选择的Alpha总体比较稳定2.我们相信依托基本面研究,找到各行业优秀公司获取Alpha收益是一种可持续、可复制的策略,而汇添富基金多年以来构建的强大而均衡的投研支持则更是难以被复制的3.我们一般不会对市场风格做判断,产品本身也会通过行业中性把市场的风格波动尽量剥离,Alpha收益和市场到底是价值/成长或消费/周期风格相关性较低4.由于有整个团队的加持,并由每个行业中“最懂”的“资深行业专家”对研究推荐名单进行把关,选股的成功率就更高,也更具有实战性5.我们赚的是Alpha收益, Beta绝大部分是对冲掉的神秘的“基本面对冲策略”:汇添富选股能力的集合朱昂:这个产品已经运作了多期,历史上每一期都有不错的收益,应该也形成了相对稳定的运作模式,请先介绍下这个产品的策略。

顾耀强 在今天的大资管时代,光靠个人要持续获得超额收益是非常困难的。

我们产品的超额收益,是来自汇添富基金整个投研团队的智慧。

我们采用的是基本面对冲策略,即通过精选个股获取超额收益,同时股指期货对冲尽可能剥离系统风险,追求低回撤、稳收益目标。

简单讲,就是基于深入的基本面研究,自下而上选择高质量股票构建组合,通过选股能力来创造阿尔法;再通过卖空股指期货,尽可能对冲股票组合系统性风险以剥离贝塔。

从长期看,基本面优质公司能较强的超额收益。

基本面对冲策略超额收益的来源,恰恰是优秀企业的价值创造。

而尽可能剥离组合系统性风险,则大概率可以获取与市场涨跌基本无关、相对稳定的Alpha收益。

顾耀强 为了实现绝对收益,要解决两大问题,一是现货组合尽可能覆盖Beta,力争对冲有效,这主要通过组合的行业相对无偏和个股足够分散实现;二是发挥主动投资能力,力争获取Alpha收益。

既要构建一个行业无偏的组合,拟合市场贝塔,同时组合还要有Alpha,任何一个行业、板块有短板,都会拖累整体组合的Alpha。

我们是业内最早以产品为依托,推出垂直一体化投研架构的基金公司。

我们很早就在科技、医药、消费等具有长期投资价值的赛道上,分别建立垂直细分的专业化小组。

在这种团队制的运作模式下,投资和研究成员密切沟通、高度协同,每个小组的视野都力求实现从全产业链(深度)到全市场(广度)的覆盖,从而形成合力,最大化地提升公司整体创造Alpha的能力。

朱昂:所以可以这样理解,这只产品背后是用一群人的Alpha在构建均衡风格全天候产品?

顾耀强 是的,组合中的每一只股票,都经过了内部研究团队深度讨论,我们这只产品过往运作所实现的稳健收益,正是汇添富选股能力的集合,体现出的是汇添富基金在权益投资方面的核心优势。

无论市场怎样波动,来自个股选择的Alpha总体相对稳定朱昂:之前我们也访谈过你,这次跟过去一个很大的不同是市场环境。

顾耀强 市场的波动,并没有影响我们在个股选择上的Alpha能力。

归因分析呈现出和历史收益归因相似的结构,无论市场风格呈现怎样的波动,我们来自个股选择的Alpha总体相对稳定。

在市场波动中,我们前期受一些技术性原因影响,多头暴露造成一定拖累,实际上组合Alpha的回撤并不大。

朱昂:我们看到不同行业中的龙头公司变成“核心资产”后,这一批公司eta变得一致,而且今年波动很大,对你做投资有影响吗?

首先,我们投资策略有效的基础是,好公司长期能够跑赢市场并贡献Alpha收益。

我们投研团队的核心工作就是通过大量的研究找到这些变化的脉络,并挖掘出每个阶段各行业最有潜力的好公司,与这些公司是否被冠以“核心资产”的标签无关。

事实上,我们一般不会去做市场风格的判断。

市场是什么风格不是我们关注的焦点,可能也不在我们的能力圈范围内。

投资组合本身也会通过行业中性控制把市场风格的波动尽量剥离,Alpha收益与市场到底是价值或成长风格、涨消费还是周期的相关性较低。

其次,我们的主动投资决策主要是基于公司价值判断,但也会为控制组合波动适度做一些Alpha的均值回归,也就是通过整个团队的专业定价能力,不断找出性价比高的公司,对组合进行动态调整。

比如说,当某家公司阶段性超额收益比较高,达到了我们的目标市值时,我们也会适度减持并切换至行业内性价比更好的公司上去。

顾耀强 我们对公司估值的理解不是静态的市盈率或者市净率,更多是看企业的长期价值,基于行业空间、公司竞争力、市场格局等因素综合评估的长期价值。

这个产品适度兑现超额收益的动作,可能会比主动管理基金更多一些,这和我们的投资目标相关。

对于主动管理型基金来说,他们愿意持有好公司,即便代价是承受一些阶段性较大的波动。

但是这个产品既有绝对收益的目标,也有控制波动目标,这也让我们会倾向于适度兑现一部分阶段性较高的Alpha收益,从表象上看就是一种均值回归的操作。

流程迭代 提高获取团队Alpha的效率朱昂:这个产品你从2017年就开始做了,这个过程中投资有什么迭代吗?

顾耀强 从成立以来,这个产品就有两个最重要的目标:既要收益,也必须控制波动。

我们知道投资中这两个目标有的地方,收益和风险通常是匹配的,要获得更高的收益就需要承担更大风险;要控制波动,必然就需要牺牲收益,但我们的目标是给持有人力争一个相对低波动的、又较为理想的收益。

汇添富基金投资研究团队的Alpha能力比较强已经得到市场验证,长期较高的选股超额收益是我们策略有效的有力保障。

这一部分是最重要的,意味着长期收益的稳定性和可靠性。

就要从根源出发:第一层波动来自市场eta,我们可以通过股指期货空头把市场Beta基本覆盖掉。

第二层波动来自行业/个股偏离,我们可以通过更加均衡和分散的组合,降低组合和沪深300的误差实现。

我们投资的迭代主要体现在两个方面:一方面是不断提高投研转化的效率;另一方面是平衡收益与波动,控制好最大回撤。

朱昂:持续稳定的团队Alpha,是这个产品收益来源的根本,在这方面如何提高投研转化的效率?

汇添富一直提倡的是垂直一体化的投研架构,我们的研究推荐名单由投研小组并动态调整。

每个月每个研究小组都会开例会,讨论对所负责行业的观点和投资机会,并且动态维护研究推荐名单。

我们会在研究小组研究推荐名单的基础上,再根据产品的基准进行投资决策,落实到具体的投资组合。

朱昂:这个研究推荐名单是只了股票,还是每一个股票买入的比例都有?

顾耀强 这个研究推荐名单不仅仅股票,还对细分赛道超配和低配的建议。

比如说我们医药的研究推荐名单,会把CXO、仿制药、创新药等细分子行业都拆出来。

顾耀强 由于研究小组的推荐名单更有实战性,大大提高了研究团队研究成果的转化效率。

现在,我们加大了对研究小组的考核,各小组也有更强的积极性把真实想法体现在研究推荐名单里。

顾耀强 我们主动持有的股票比较分散,把28个申万一级行业全部覆盖。

我们研究员覆盖了所有行业,即便有些行业A股没有特别优秀的公司,研究员也会相对行业有超额收益的股票。

顾耀强 我们的换手率并不高,今年由于市场的波动较大,相比过去换手率略有提高。

主动调整来自投研组合的变化,一般情况下我们内部的股票推荐没有那么大的变化,我们也不会做调整。

被动调整来自市场风格切换比较大的时候,我们会兑现一部分Alpha。

顾耀强 过去4年多,我们产品的Alpha没有显著调整,遇到最大的困难都是来自Beta的波动,对控制最大回撤带来挑战。

我们的目标是希望获取稳健的较理想的收益,同时还要控制回撤,这确实不容易。

即便最优秀的公司,也难免有遭受系统性波动的压力。

在大多数行业好公司系统性跑输市场的时候,我们的策略会面临一定挑战。

顾耀强 本质上我们赚的是选股带来的超额收益,不是“核心资产”eta收益。

况且,目前中国主动管理还是能相对指数获得超额收益的。

如果未来我们指数结构向海外那样了,可能超额收益就会变得困难,目前看还需要比较长的时间。

顾耀强 我们的组合并不需要做很频繁的交易,而且是以沪深300指数为基准,容量空间很大。

最初当我们规模到100亿左右的时候,在股指期货端遇到过一定挑战,市场在那个阶段股指期货交易量并没有今天那么大。

朱昂:许多私募也绝对收益的对冲产品,你觉得和私募相比有什么优势吗?

顾耀强 我们的优势在汇添富投研团队通过基本面研究获取Alpha的能力,与量化对冲相比,各自获取Alpha的方式不同。

我们相信依托基本面研究,找到各行业优秀公司获取Alpha收益是一种可持续、可复制的策略,而汇添富基金多年以来构建的强大而均衡的投研支持则更是难以被复制的。

顾耀强 可能我的性格比较均衡,投资风格也偏均衡。

基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。

顾耀强管理的混合型基金历年业绩及基准如下:汇添富绝对收益定开混合A(与吴江宏共同管理)2017-2020年度业绩及基准表现分别为8.60%/1.20%、3.59%/1.50%、14.22%/1.50%、8.72%/1.50%。

本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。


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